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备注：股价截止自2025年12月29日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄，每股收益、PE采用经调整净利润计算。
一、哔哩哔哩：国内IP生态平台，内容与社区运营双轮驱动。哔哩哔哩（bilibili，B站）作为中国领先的视频社区，凭借其独特的运营模式，已成为IP衍生品领域的重要参与者。截至2024年末，公司累计运营包括国创、漫画等在内的近200个自有及授权IP。自2020年推出官方衍生品品牌以来，公司依托其高粘性社区与内容生态优势，结合“会员购”电商渠道，逐步构建起“IP孵化与内容赋能”为核心的衍生品开发模式，并布局手办、萌盒等细分品牌，持续推动IP商业价值提升与跨界“破圈”。
（1）AI：花生AI助力内容生产，优化投放助推eCPM。AI一方面通过AIGC助力内容生产提质增效进而提升流量（DAU和人均VV）。2025年4季度，B站测试的AIGC工具“花生”正式上线，定位为视频创作工具。AI不仅降低了专业创作的门槛，让非专业人士也能参与到内容创作中来，而且极大地丰富了内容供给的多样性和创新性。另一方面通过精准投放撬动eCPM提升。2025年，B站商业化迎来升级，InsightAgent智能分析系统全面接入哔哩之光、哔哩必达、花火平台，通过AI大模型能力，为不同营销场景提供专属AI解决方案。
（2）广告：三大产品重塑营销路径，优质内容助推流量增长。B站广告可分为三大打法：一是花火商单+起飞推广的模式；二是以oCPX的效果广告；三是品牌广告。2024年/2025年上半年，哔哩哔哩广告业务收入分别同增27.7%/20%至82/44亿元。3Q25，哔哩哔哩DAU达1.17亿人，同增9%，DAU占MAU的比达31%；日均使用时长达112min，同增6%。同时，目前B站对于广告商业化仍旧保持克制，目前其广告加载率仅5—8%，商业化仍旧有较大空间。
（3）游戏：老游长线运营，新游贡献增量。在《三国：谋定天下》的领跑下，《FGO》《碧蓝航线》等长青二游也为B站游戏业务提供了稳定收入基础。25H1，B站游戏业务实现收入33亿元，同增68%。《逃离鸭科夫》反响较好，新游差异化定位，有望贡献新增量。
投资建议：预计公司25-27年实现总收入299.60/326.20/353.21亿元，同比+12%/+9%/+8%；实现经调整净利润为22.57/32.56/43.25亿元，26/27年同比+44%/+33%。可比公司25年动态PE平均数为26x。公司商业化处于提速期，此外，AI有望进一步提升内容创作效率以及丰富商业化手段，对公司广告和游戏业务影响深刻，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：用户增长不及预期、游戏流水不及预期、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。
哔哩哔哩（bilibili，B站）作为中国领先的视频社区，凭借其独特的运营模式，已成为IP领域的重要参与者。从2019年至2024年，B站授权IP总数累计近200个，包括国创、漫画、日番、虚拟艺人、纪录片、线年推出官方衍生品品牌以来，公司依托其高粘性社区与内容生态优势，结合“会员购”电商渠道，逐步构建起“IP孵化与内容赋能”为核心的衍生品开发模式，并布局手办、萌盒等细分品牌，持续推动IP商业价值提升与跨界“破圈”。
2009~2014年：社区初创期。2009年，哔哩哔哩前身Mikufans网站上线，开启二次元内容社区布局。2012年移动端APP推出，实现全平台覆盖。2014年，推出线上直播服务拓展内容形态，同时启动第三方移动游戏发行，布局游戏业务。
2015~2018年：商业化探索期。2016年发行索尼全资子公司Aniplex lnc.独家授权的FGO手游，强化游戏业务核心壁垒。2017年推出电商业务，初步搭建IP衍生品变现渠道。2018年在纳斯达克上市，融资加码内容与IP开发。同年与腾讯达成战略合作、收购猫耳FM多数股权，进一步扩充内容生态的IP储备。
2019~2025年：品牌IP升级期。2019年，阿里巴巴进一步投资并成为主要股东，同年举办首届跨年晚会“二零一九最美的夜”。2020年，推出品牌视频和品牌主张“你感兴趣的视频都在B站”，同时与索尼达成战略合作深化IP资源联动。同年9月，拿下《英雄联盟》全球总决赛三年独家直播权，以顶级赛事IP放大平台影响力。2021年，在香港二次上市。2022年，B站公益平台正式上线，短视频产品Story Mode也规模化落地，品牌不断升级创新。2025年，首次直播央视春晚，吸引超1亿观众。
股权结构相对集中，腾讯参与持股。截至2025年6月30日，创始人陈睿通过直接持股及控制实体合计持股12.90%，联合创始人徐逸持股6.51%，核心高管李旎持股2.42%，三者合计持股超21%，共同构成实际控制公司的单一最大股东群体。此外，产业资本持股上腾讯通过 Tencent Mobility Limited 及黄河投资有限公司合计持股10.39%。
管理层经验深厚，核心团队利益绑定紧密。创始团队为泛娱乐领域资深从业者，行业资源与经验积淀充足。董事长兼CEO陈睿拥有近20年互联网及泛娱乐行业经验，早年曾任职于金山软件、猎豹移动等企业，深耕产品研发与用户运营，2014年加入哔哩哔哩后主导社区生态与商业化布局。创始人徐逸是哔哩哔哩早期产品核心搭建者，他深耕ACG社区运营十余年，对Z世代内容偏好、社区氛围维护有深刻理解，是哔哩哔哩“社区基因”的核心塑造者之一。同时其他核心管理层多为公司早期成员，在内容、技术领域经验超10年。除此之外，激励充分绑定了长期利益。截至2025年6月，其经修订的股权激励计划已授出超429.5万份Z类普通股相关奖励，核心团队通过直接、间接持股深度绑定公司利益，团队稳定性较强。
2）经调整净利润：2022、2023、2024年公司分别实现经调整净利润-67.0亿元、-34.1亿元、-0.4亿元。
AI一方面通过AIGC助力内容生产提质增效进而提升流量（DAU和人均VV）；另一方面通过精准投放撬动eCPM提升。
（1）AIGC优化内容生产：AI大模型的兴起正在深刻地改变着内容生产的方式，它以海量数据作为基础训练素材，借助于强大的计算能力和先进的算法架构，实现了内容创作效率的显著提升和作品质量的稳定保障。在哔哩哔哩2025Q3业绩会上，董事长兼CEO陈睿曾强调，哔哩哔哩聚集了大量AI领域UP主与年轻用户，第三季度AI相关内容日均投稿量同比增长83%，并透露将推出视频方向的AI新产品与解决方案。2025年4季度，B站测试的AIGC工具“花生”正式上线，定位为视频创作工具。正式版“花生”可以根据用户输入/上传文本内容自动划分为分镜内容；用户也可结合自己的分镜内容、风格，选择对应的视频素材、音色，创作新的视频内容。作为哔哩哔哩落地AI辅助创作的重要布局，既贴合平台UP主的创作需求，也试图凭借差异化的音色克隆、一键生成等功能，在AIGC创作工具赛道抢占先机，进一步巩固其在年轻创作者群体中的生态优势。AI不仅降低了专业创作的门槛，让非专业人士也能参与到内容创作中来，而且极大地丰富了内容供给的多样性和创新性。
（2）精准投放提升eCPM：一方面，AI技术通过分析海量数据（如用户行为、广告位价值、竞争环境等），能够实时做出更精准的决策，在用户点开广告位的瞬间完成预算分配、竞价出价等决策，响应速度提升数百倍。这种数据驱动的模式显著提升了投放效率和效果。另一方面，AI技术的引入使得广告投放更加精准。通过用户画像、行为预测和实时竞价优化，广告主能够更高效地触达目标受众，减少无效曝光和点击。这不仅提升了转化率，还帮助广告主实现了更高的ROI。2025年，B站商业化迎来升级，InsightAgent智能分析系统全面接入哔哩之光、哔哩必达、花火平台，通过AI大模型能力，为不同营销场景提供专属AI解决方案:哔哩之光实时捕捉人群、货品、创意、热点、内容洞察，提高洞察效率，解决不同业务场景的诉求；哔哩必达生成可落地的人群推荐与渗透分析、营销趋势分析，根治决策靠经验猜的顽疾；花火平台能匹配高契合UP主+预判内容趋势，终结达人筛选耗时耗力的困境。
三大核心打法重塑营销路径，广告业务高速增长。B站广告可分为三大打法：一是花火商单+起飞推广的模式，B站花飞类似字节的星推模式，即花火商单+起飞流量。“花飞+”则是在花飞的基础上叠加了转化场景，比如搜索、挂链、直播等。二是以oCPX的效果广告，主要以APP下载安装注册激活、表单提交为主，也包括X火计划直跳电商做销售转化；三是品牌广告，包括CPM 硬广和长短视频的招商项目。2024年/2025年上半年，哔哩哔哩广告业务收入分别同增27.7%/20%至82/44亿元。
优质内容助推流量增长，广告加载整体克制。3Q25，哔哩哔哩DAU达1.17亿人，同增9%，DAU占MAU的比达31%；日均使用时长达112min，同增6%。2025年，B站持续尝试通过内容生态破圈进而带动流量增长，围绕内容亦进行很多尝试。25年年初，B站拿下春晚转播权。25年，B站加码中长视频赛道，将“古相剧场”改名为“观星剧场”，发力暑期档。另外，搭乘短剧的东风，B站凭借平台ACG（动画、漫画、游戏）优势，发力动画短剧。此外，B站还布局视频播客。不仅签下罗永浩、鲁豫、于谦等名人，也给有专业生产能力的垂类创作者扶持机会。7月，B站发布对视频播客的扶持政策《视频播客出圈计划》。同时，目前B站对于广告商业化仍旧保持克制，目前其广告加载率仅5—8%，低于小红书的10%，更低于抖音的15%，B站商业化仍旧有较大空间。
长青二游奠基，《三谋》领跑，B站游戏业务逐步复苏。《三国：谋定天下》首年的强劲表现是B站游戏业务大幅增长的主要收益来源。自2024年6月公测以来，《三谋》已经跻身头部SLG之列，并且广受喜爱这一品类玩家的关注与支持：上线首日，《三谋》就登上iOS畅销榜第3，此后长期稳居策略游戏畅销榜前2，截至25年12月，《三谋》已经有超过1500万玩家。在《三国：谋定天下》的领跑下，《FGO》《碧蓝航线》等长青二游也为B站游戏业务提供了稳定收入基础。25H1，B站游戏业务实现收入33亿元，同增68%。
《逃离鸭科夫》反响较好，新游差异化定位，有望贡献新增量。2025年10月16日，由B站旗下Team Soda工作室研发的俯视角第三人称搜打撤射击游戏《逃离鸭科夫》正式发售。上线当天，该作便登顶国区热销榜，并登上全球热销榜第2。11月6号，《逃离鸭科夫》销量突破300万份。25年12 月 19 日，B 站自研竖版治愈捉宠经营手游《闪耀吧！噜咪》正式首曝，同步开启预约与首测报名。对于B 站游戏业务而言，《闪耀吧！噜咪》的意义更在于生态补位。此前B 站在 SLG、休闲卡牌品类已形成差异化优势，若《闪耀吧！噜咪》能在捉宠赛道站稳脚跟，将进一步完善其年轻化品类矩阵，同时借助“游戏+社区”的联动，如B站UP主试玩、噜咪二创活动，实现社区留存的生态闭环。
增值服务：考虑到直播业务收入趋稳以及充电业务收入高速增长，预计25-27年营收为120.45/131.09/141.55亿元，增速为10%/9%/8%。
移动游戏：考虑到核心游戏《三谋》25年下半年后预计进入稳定运营期，新游《逃离鸭科夫》等有望带来新增量，预计25-27年营收为63.04/64.30/65.58亿元，增速为12.4%/2%/2%。
广告：考虑到AI能力提升的带动下，效果广告有望成为广告业务新引擎，预计25-27年营收为98.23/112.92/128.43亿元，增速为20%/15%/14%。
IP衍生品及其他：考虑到IP衍生品及其他或并非当下业务重心，预计25-27年营收为17.89/17.89/17.64亿元，增速为-12%/0%/-1%。
成本与费用端，考虑收入稳健增长带来规模效应以及AI赋能下经营效率整体提升，预计25-27年毛利率为36.0%/37.6%/39.6%；考虑到公司维持谨慎的费用控制，预计25-27年经营费用率分别为33%/31%/30%。
我们选取同样为互联网平台公司的腾讯控股和快手作为可比公司，可比公司25年动态PE平均数为26x。公司商业化处于提速期，此外，AI有望进一步提升内容创作效率以及丰富商业化手段，对公司广告和游戏业务影响深刻，首次覆盖，给予“增持”评级。
用户增长不及预期：流量为平台变现基础，若公司用户增长不及预期，或导致流量规模及质量降低，影响公司收入及利润。
政策与合规风险：未成年人不理智消费等可能引发监管趋严，影响商业化节奏，企业合规成本可能增加。
本篇报告全文请参照中泰传媒互联网团队12月30日外发的《哔哩哔哩首次覆盖：IP生态平台，商业化提速》，内容以正式报告为准。
据港媒，《寻秦记》12月31日在中国内地及中国香港同步上映，香港首日票房为1129.9万港币，是香港电影史上首日票房冠军。此前的香港开画纪录是2024年11月9日上映的《破·地狱》，为746.6万港元。《寻秦记》内地票房上映2天，票房累计8000万元。
2026年元旦，北京北汽队与广东队共同上演了CBA的“新年大战”。北汽队以105比74战胜广东队，打破了对手本赛季的“不败金身”，为新的一年开了个好头。在2025年的最后一场比赛中，北汽队不敌上赛季冠军浙江方兴渡队，吃到了本赛季的首场败仗。
据山西日报1月1日消息，山西省委决定:鞠振任阳泉市委书记;雷健坤不再担任阳泉市委书记、常委、委员职务，另有任用。
新华社日内瓦1月1日电（记者单磊、姬烨）在2026年的第一天，国际奥委会主席柯丝蒂·考文垂向全球体育爱好者发表新年致辞，衷心感谢奥林匹克大家庭成员给予她的支持与鼓励。她同时宣布，由她推动的“适应未来”改革磋商，将于今年夏天形成具体方案。
有人心脏长在右边，肝脏、脾脏全“长反了”——五脏六腑像照镜子一样颠倒，这种“镜面人”的概率，比中彩票头奖还低，全球仅百万分之一。
12月30日，长江日报记者从华中科技大学同济医学院附属同济医院老年医学科张存泰教授处了解到，俗称“坏胆固醇”的低密度脂蛋白胆固醇升高引发的动脉粥样硬化，是导致心脑血管意外的罪魁祸首。
据新华社消息，美国企业家埃隆·马斯克2025年12月31日在社交媒体上表示，其脑机接口公司“神经连接”将于2026年开始对脑机接口设备进行“大规模生产”，并转向“更加精简和几乎完全自动化的外科手术流程”。马斯克说，该设备的电极丝将直接穿过硬脑膜，而无需将其切除，此举意义重大。
尝试了好几次都没成功。她的手机屏幕自动亮起。“手机像是被别人远程控制了!我马上想到，白天那个打不开的软件有问题。”
泰安这阵子日语声多了，街头巷尾都能碰见团旗和相机。大家好奇不爬泰山不吃泰山炒鸡，那来干嘛。答案挺直白，图的就是舒服省力，花得明白，行程紧凑还不累。泰安温泉多，水温稳，硫味轻，泡久了皮肤不紧。房价也实在，工作日更划算，钱包松口气。
1970年12月18日的凌晨时分，北京刚刚下过一场雪。游泳池办公室的灯亮了将近有五个小时。当美国记者埃德加·斯诺带着些许寒意走进来的时候，正披着睡衣坐在沙发之上，膝盖上盖着一条毛毯。
